K1体育正在过去三年A股商场体现不佳的时刻，消费股泥沙俱下。海天、绝味等一多细分商场龙头大跌近8成，股价可谓遇到超等滑铁卢食品。目前看，血本商场订价并无大题目，上述企业事迹从过去的高延长转向低延长以至负延长，估值创多年新低不奇妙。

　　但安井食物纷歧律，公司并没有产生上述消费龙头一律的事迹大失速。2020年“口罩”早先后近4年的事迹体现，安井食物营收和归母净利润复合增速差别为27.79%、41.04%。但是，血本商场没有对安井食物下属留情，公司股价依然跌了三年多，距高点大跌7成。

　　事迹体现这么好，估值还被杀得这么狠，安井食物结果是逻辑出了题目，依旧被低估了呢？

　　1、安井食物必要消化更多的估值泡沫。口罩时刻崛起的“居家消费”让速冻食物需求大增，商场抱团疯炒观点，安井食物一年暴涨4.4倍，估值去到130倍，但对应的营收增速唯有30%+食品，产生估值泡沫。大盘接续下跌后，安井股价跟班暴跌，消化估值泡沫。

　　2、贸易形式限造了估值天花板。速冻食物属于半造品食品，技艺壁垒不高，且发卖相对依赖2B客户，导致其无法像其他消费品一律树立品牌上风后告终躺赚。这既使其ROE垫底食物饮料板块，也使其缺乏护城河角逐敌手永远数见不鲜。

　　3、事迹降速加大了反转难度。预造菜是公司最倚重的增量营业，但2023年公司预造菜营业同比增速掉到29.8%，与前一年的111.61%的同比增速有较大差异。预造菜降速后，也使公司整个营收降速，加大了其股价反转的难度。

　　此前被追捧的消费股生长性大打扣头，许多消费龙头都产生了负延长。但安井食物是个破例，过去多年都维系了不错的延长，尽管是消费疲软的2023年，公司营收同比延长15.3%，净利润同比延长34.2%，能够说是相当*的生长趋向。

　　但便是如许的生长环境，安井食物的股价依然跌了三年多了，现在隔绝2021年的股价高点依然大跌了7成。为什么事迹节节攀升，股价却一块俯冲？搞明白这个题目，还要从它的上一涨说起。

　　2020年早先，“口罩”酿成了绝大无数行业的消费窒息，但给安井食物带来了机缘，安井食物主营暖锅料成品、速冻米面、菜肴成品（预造菜）等速冻食物。“居家消费”让速冻食物需求井喷式延长。行业彼时迎来戴维斯双击，安井食物2020年营收增速差别到达32.25%，营收增速直接升高了10个百分点。

　　不光超过了速冻食物需求产生的“天时”，安井食物也超过了资金抱团消费股的“地利”，彼时消费龙头仍是投资人心心念的主旨资产，商场早先抱团扎堆疯炒赛道龙头。安井食物行为事迹产生的消费龙头，顺势开启了一波强势上涨行情，从2020岁首起的一年内股价涨超440%，估值一度去到了130倍PE。

　　但当时超440%的市值涨幅与安井食物30%的营收增速极不行亲，公司产生了光鲜的估值泡沫。于是当“口罩”后对速冻食物的需求删除，再超过消费股泥沙俱下被投资人摒弃，安井跟班全面消费板块下跌来消化估值泡沫成为肯定。

　　但终归其它消费龙头也或多或少存正在过估值泡沫，并且和其它消费龙头的负延长比起来，安井食物照旧维系着可观的营收、利润增速，到头来安井和其它龙头的跌幅差不多，显明安井食物的下跌不行粗略的归结到估值回调上，更深主意的起因出正在贸易形式上。

　　正在各个细分赛道的消费龙头中，安井食物的估值倍数*。和这两年跌幅最狠的两家消费龙头对照，海天味业PE仍有33倍，绝味也再有28倍，但安井食物唯有15倍。

　　估值倍数低，是由于安井食物的贸易形式限定了估值天花板。速冻食物是消费行业中最差的贸易形式。速冻食物属于半造品，发卖相对依赖B端客户，且角逐激烈，导致其无法像大部门消费品一律树立了品牌上风后告终躺赚，是个赚劳顿钱的行业。

　　这从ROE上就能够看出来，安井食物ROE终年低于其他消费行业。2023年安井食物ROE仅有12%。同期其他细分赛道龙头，如东鹏饮料为35.8%，海天味业为20.5%；盐津铺子39%，均大幅*于安井食物。

　　ROE比不上其他消费龙头也不难通晓，速冻食物正在C端存正在感低，欠好变造品牌的高溢价-你不妨没表传过安井这家公司，但你肯定吃过他们的幼酥肉和鱼丸。同时速冻产物特色央求，正在坐蓐和运输中企业务必装备冷库和冷链运输，因而企业念要扩张务必多地筑厂告终”销地产”，导致血本开支大，从而重资产形式对资产周转率变成肯定拖累。

　　更为棘手的是，速冻食物也没啥技艺壁垒，行业产线、技艺工艺成熟，主动化加工水准高，产物同质化验证，比方影响暖锅料口感的要紧是含鱼糜/肉量。因而，新品类一朝走红，很容易同业照单全收。

　　这时分扩张界限消浸本钱，以及也许触达多少消费者，便是这个行业的枢纽。这也就央求安井食物平昔不竭地扩张，把进犯看成防守。2020年-2023年，安井食物的血本开支从6.9亿扩展到14.4亿。

　　不行只是粗略的产能扩张，安井食物还要琢磨研发新品抢商场。比方，安井对峙每年聚焦培育 3-5 个“计谋大单品”，现有近400个种类。品多种就容易爆发库存和损耗，升高花费消浸回报，可是为了增加界限侵夺份额又不得不如许做。

　　由此不难看出，安井赚的是个劳顿钱，并且护城河不深，必要接续参加抢份额。但目前的大处境下，商场消费需求不稳，扩张切实定性和回报都鄙人降，对照格式褂讪的其他消费龙头，安井就显得确定性不那么高了。

　　安井食物最新PE唯有15.4倍，亏空上轮股价暴涨前的二分之一。安井食物能否估值复原，既要看现正在的商场风致，也要看公司接下来的开展走势。

　　本年A股上涨最靠前的三个板块是煤炭、银行、家电，清一色的高股息板块。这也表明现在商场更偏幸偏重股东回报的公司。但这个投资风致对安井食物并不友谊。

　　安井食物正在A股有“吸血鬼”称谓，据不齐备统计，公司上市往后融资七十多亿，分红却少并不卓越。该股自上市往后累计分红9次,累计分红金额为 17.69亿元。更令投资人诟病的是，近年来安井食物创始人、高管及控股股东接续性地减持套现激励了商场忧虑。

　　公司管造层宛若更多地为我方掌握而非股东，这也把投资者推远了一步。当然对股东的立场，是压造安井食物估值的主要要素。但公司接下来能否反转的主旨还是是事迹体现。

　　但目前看，安井食物有事迹降速趋向。安井食物三大营业中，速冻米面、暖锅料成品依然进入相对成熟的阶段，改日最倚重的增量毫无疑义是预造菜营业。预造菜也延长喜人，从2020年的6.7亿食品，延长至最新的39.2亿，告终了3年4.8倍的生长速率。

　　但2023年公司预造菜营业同比增速掉到29.8%，与前两年的112.41%、111.61%的同比增速有较大差异。预造菜降速也不难通晓，当预造菜大行其道，市集里的餐厅都正在卖着同样口胃的蛋黄鸡翅、糖醋里脊、剁椒鱼头时，消费者很容易“审美疲乏”，酸菜鱼、猪肚鸡皆逃但是速生速死的宿命。当然预造菜正在B端契合商家降本增效的刚性需求，商场远景照旧可观，但行业野蛮开展的敏捷延长久梗概率是过了。

　　这也影响了安井食物的延长速率食品。2020年“口罩”后近4年事迹体现，安井食物的营收和归母净利润复合增速差别为27.79%、41.04%。但遵照choice机构相仿结余预期，2024年、2025年，安井食物营收年均复合增速约18.9%，归母净利润年均复合增速约19.99%。

　　对付安井食物来说，正在前两年事迹高速延长久时，公司股价仍由于估值泡沫、贸易形式差等等要素跌跌不歇。现在增速下滑后，投资人更必要接续跟踪其事迹体现，以鉴定其基础面和价格转化。

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